控通脹與促復蘇的矛盾

在2005年好景的時候，英倫銀行行長金格（Mervyn King）已強調，維護公眾對穩定及低通脹預期的重要性。他警告，「如果你坐視通脹預期遠超（通脹控制）目標，最後等着你的肯定是相當棘手的難題，還要經歷一個耗資巨大的過程，才能令其降回原先的目標水平。」相信他現在正對此憂心不已。

根據英倫銀行的季度公眾態度調查顯示，貨幣政策委員會（Monetary Policy Committee, ）的信譽已經受到損害。政府把通脹控制在2%的目標交由央行執行，但過去15個月的實際通脹率，卻高出該目標超過一個百分點。

事實上，曾幾何時，憑着貨幣政策委員會過去在穩定物價方面的傑出表現，英國公眾都預期來年的通脹將比當年低。不過，這種信心如今已經消失殆盡，人們的通脹預期已經跟4%的實際通脹率相當接近。

英國寬鬆政策失效

目前正在發生的事情其實也不難看清，人們對增長的關注已經壓倒穩定物價的指令。人們擔心，用來平抑通脹的緊縮貨幣政策，將會扼殺步履蹣跚的經濟復蘇。

為此，貨幣政策委員會不但從2009年開始，把利率維持在0.5%的極低點，相關政策也在英倫銀行所謂「量化寬鬆」政策下，進一步放寬。換句話說，就是寄望通過大筆一揮擴張基礎貨幣的方式，來重振國內信貸市場。

不過，英國目前卻面對着此舉最惡劣的後遺症──滯脹。

整個英國經濟正承受着央行政策所帶來的通脹成本，同時又無法得到原本預計的增長實惠。

相反在美國，雖然聯儲局也在執行一個類似寬鬆貨幣的政策，情況卻比英國樂觀，美國經濟復蘇的預期更加令人可信。同時，將英倫銀行與歐洲中央銀行相比，美國國會也未向聯儲局下達要求將通脹精確控制在某個點的指令。

因此，對比英倫銀行，美聯儲在信譽方面（對於貨幣職能部門來說這是至關重要的）似乎沒那麼脆弱。即是在美國，類似坎薩斯城（Kansas City）聯邦儲備銀行主席Thomas Hoenig這樣負責政策制訂的官員，也表達了對通脹預期可能失控的關注。他的理由是，自2008年金融危機以來，政府負債大規模擴張及逐漸失衡的聯邦資產負債表。

然而，西方各大央行包括傳統上一向鷹派的歐洲中央銀行，似乎都像鴕鳥一樣把頭埋在了沙裏。其實，他們也能一方面確保在通脹目標法則（信譽及可控的通脹預期）中得益，另一方面又不致影響復蘇──那就是提高通脹目標。

實踐這一點的最佳地點莫過於在英國，因為該國的情況尤其微妙。當局已經決定執行寬鬆貨幣政策，以抑制更高稅率和更低財政支出對復蘇所帶來的風險，同時也把穩定財政排列在首位。這一思路其實相當明確（但沒幾個政治家能清楚闡述）：既然市場對英國國家償還能力的憂慮可能導致蕭條，那麼可以在一個相對可承受的生活標準成本範圍內，調整高於原目標的通脹率以打消這些憂慮。

設定現實的通脹目標

作為論證的基礎，考慮到這一邏輯的合理性，任何低估不受控通脹的風險，並掩飾其可能造成的經濟社會危害的行為都是愚蠢的。在某程度上，對高於目標的通脹的容忍，同樣也反映出一種減少公共和私人債務實際價值的意圖，為此市場利率將飆升，使負債纍纍的政府和家庭更加泥足深陷。

許多評論家認為，政府的大規模預算縮減，將迫使其轉而依靠通脹。如果是這樣的話，政府最好光明正大地行事，而不是像英倫銀行那樣暗中運作。簡而言之，為了有效控制通脹預期，必須設定一個較為現實的通脹目標。

當前政策制訂者所面對的，堪稱是一個極端左右為難的困局，這意味着在重大經濟危機的情況下，他們更應該靈活地使用通脹目標原則。這將包括將目標提高到與後危機時代實際通脹率相符合的程度，也是一個公眾感覺現實、誠實及可信的程度。

這樣做可以在減輕下一代人所承擔的債務和稅務負擔，同時限制了短期內出現更高通脹的風險。此外，一個更高的通脹目標，以及其所帶來的信譽回升，將使中央銀行可以降低債務水平，及在總需求恢復的情況下，回歸到一個相對較低的通脹控制目標，又不會再次導致衰退。

Brigitte Granville  作者為倫敦大學瑪麗皇后學院（Queen Mary College, University of London）國際經濟和經濟政策教授，近著有Remembering Inflation

版權所有：Project Syndicate, 2011.

[img]http://www.hkej.com/hkej_upload/dnews/3038/416519/49.jpg[/img]